{"id":7641,"date":"2018-02-01T11:51:26","date_gmt":"2018-02-01T10:51:26","guid":{"rendered":"http:\/\/actubusinessangels.com\/?p=7641"},"modified":"2018-02-01T11:51:26","modified_gmt":"2018-02-01T10:51:26","slug":"les-due-diligences-des-business-angels-combien-de-temps-y-consacrer","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.franceangels.org\/en\/article\/les-due-diligences-des-business-angels-combien-de-temps-y-consacrer\/","title":{"rendered":"Les due diligences des business angels : combien de temps y consacrer ?"},"content":{"rendered":"

Tous les business angels<\/em> connaissent les due diligences<\/em>  : elles consistent \u00e0 \u00e9tudier le projet d\u2019un entrepreneur avant de d\u00e9cider d\u2019investir. Mais quel est le juste milieu entre investir 100 K\u20ac sur un coup de c\u0153ur apr\u00e8s un elevator pitch[1]<\/a> de cinq minutes et y consacrer six mois d\u2019investigations approfondies? Quelles sont les pratiques et sont-elles rentables ?<\/p>\n

<\/p>\n

Telles sont les questions auxquelles a souhait\u00e9 r\u00e9pondre l\u2019Angel Resource Institute, une association partenaire de l\u2019Angel Capital Association (la f\u00e9d\u00e9ration am\u00e9ricaine des angels investors[2]<\/a>) en charge de la formation des business angels<\/em>. En 2007, elle a confi\u00e9 \u00e0 deux universitaires, Robert Wiltbank et Warren Boeker, le soin de diligenter une \u00e9tude[3]<\/a> aupr\u00e8s des business angels<\/em> am\u00e9ricains pour y r\u00e9pondre.<\/p>\n

Leur \u00e9tude a dur\u00e9 un an. Elle a port\u00e9 sur 1137 investissements effectu\u00e9s par 539 business angels<\/em> membres de 86 r\u00e9seaux diff\u00e9rents, tous nord-am\u00e9ricains. Elle consistait en un questionnaire auquel chaque business angel volontaire r\u00e9pondait.<\/p>\n

Il \u00e9tait demand\u00e9 \u00e0 chaque business angel le nombre d\u2019heures de due diligences <\/em>qu\u2019il avait consacr\u00e9 \u00e0 chacun des investissements objets de l\u2019\u00e9tude. Il \u00e9tait \u00e9galement demand\u00e9 pour chaque investissement le montant investi et le montant obtenu lors de la sortie.<\/p>\n

L\u2019\u00e9tude fait ressortir un temps m\u00e9dian de due diligences<\/em> d\u2019environ 20 heures. Il est donc consacr\u00e9 moins de 20 heures de due diligences<\/em> par dossier \u00e0 la premi\u00e8re moiti\u00e9 des investissements \u00e9tudi\u00e9s, plus de 20 heures par dossier \u00e0 la seconde moiti\u00e9.<\/p>\n

Mais le temps d\u2019\u00e9tude moyen est de 60 heures. Un nombre important de business angels<\/em> consacre donc un temps aux due diligences<\/em> tr\u00e8s nettement sup\u00e9rieur \u00e0 20 heures. La limite du quartile sup\u00e9rieur est de 40 heures : un quart des investissements b\u00e9n\u00e9ficient de plus de 40 heures de due diligences<\/em>.<\/p>\n

Mais ce temps consacr\u00e9 est-il rentable ? Ou encore, les dossiers \u00e9tudi\u00e9s en d\u00e9tails d\u00e9gagent-ils une meilleure rentabilit\u00e9 que les dossiers moins \u00e9tudi\u00e9s ?<\/p>\n

La rentabilit\u00e9 des dossiers est \u00e9valu\u00e9e dans l\u2019\u00e9tude par le multiple de l\u2019investissement. Le multiple est le total des sommes re\u00e7ues d\u2019un investissement divis\u00e9 par le total des sommes vers\u00e9es \u00e0 l\u2019investissement. Par exemple, un business angel<\/em> investit 10 000 euros dans un projet. Lors de la sortie, il revend ses actions 50 000 euros. Le multiple obtenu est de 50 000 \/ 10 000 = 5. Il est not\u00e9 5X.<\/p>\n

Pour rechercher une \u00e9ventuelle corr\u00e9lation entre le temps de due diligence<\/em> et le multiple, les chercheurs ont divis\u00e9 l\u2019\u00e9chantillon des dossiers \u00e9tudi\u00e9s en deux groupes suivant la m\u00e9diane du temps de due diligence<\/em> : les dossiers avec moins de 20 heures de due diligence<\/em> et ceux avec plus de 20 heures. Ils ont \u00e9galement divis\u00e9 l\u2019\u00e9chantillon des diff\u00e9rents multiples en plusieurs tranches. Puis ils ont d\u00e9nombr\u00e9 pour chaque tranche de multiples le nombre de dossiers avec plus de 20 heures et ceux avec moins de 20 heures.<\/p>\n

Ils ont pr\u00e9sent\u00e9 leurs r\u00e9sultats dans le graphique ci-dessous. Les multiples sont pr\u00e9sent\u00e9s en abscisses et le pourcentage de dossiers concern\u00e9s en ordonn\u00e9e. Les dossiers avec des due diligences<\/em> de moins de 20 heures sont pr\u00e9sent\u00e9s en bleu (faibles due diligences<\/em>), ceux avec plus de 20 heures en vert (fortes due diligences<\/em>).<\/p>\n

\"due<\/p>\n

\n

Source : R. Wiltbank, W. Boeker, Returns to Angel Investors in Groups, op. cit.<\/em><\/p>\n

Les deux barres d\u2019histogrammes \u00e0 l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 gauche montrent que plus de 60% des dossiers \u00e0 faibles due diligence<\/em>s ont d\u00e9gag\u00e9 un multiple inf\u00e9rieur \u00e0 1, synonyme de perte. Or seulement 40% des dossiers \u00e0 fortes due diligences<\/em> ont retourn\u00e9 des pertes.<\/p>\n

A l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 droite du graphique, un peu moins de 10% des dossiers \u00e0 fortes due diligences<\/em> ont retourn\u00e9 un multiple sup\u00e9rieur \u00e0 30. Aucun dossier \u00e0 faibles due diligences<\/em> n\u2019a retourn\u00e9 un tel multiple.<\/p>\n

Les chercheurs ont \u00e9galement calcul\u00e9 les moyennes des multiples selon le temps de due diligences<\/em>. Les dossiers \u00e0 faibles due diligences<\/em> d\u00e9gagent en moyenne un multiple de 1.1X ; ceux \u00e0 fortes due diligences<\/em> un multiple de 5.9X.<\/p>\n

Les chercheurs concluent donc \u00e0 une forte corr\u00e9lation. Les dossiers avec plus de 20 heures de due diligences<\/em> d\u00e9gagent en moyenne une rentabilit\u00e9 plus de 5 fois sup\u00e9rieure \u00e0 celle des dossiers \u00e0 faibles due diligences<\/em>.<\/p>\n

Les statistiques du premier quartile accentuent encore le ph\u00e9nom\u00e8ne : le premier quartile regroupe les dossiers auxquels plus de 40 heures de due diligences<\/em> ont \u00e9t\u00e9 consacr\u00e9es. Ils ont d\u00e9gag\u00e9 un multiple moyen de 7.1X, soit environ 6.5 fois plus que les dossiers \u00e0 moins de 20 heures de due diligences<\/em>.<\/p>\n

Ces statistiques portent sur l\u2019activit\u00e9 des business angels<\/em>. Les business angels<\/em> sont des personnes physiques qui investissent leurs propres fonds. Ils exercent cette activit\u00e9 de mani\u00e8re accessoire et n\u2019en tirent pas leur principale source de revenus. Il peut donc \u00eatre int\u00e9ressant de comparer leur activit\u00e9 \u00e0 celle des investisseurs en capital professionnels, qui g\u00e8rent les fonds d\u2019autrui et les investissent dans des startups non cot\u00e9es.<\/p>\n

Une \u00e9tude r\u00e9cente de Gompers, Gornall, Kaplan et Strebulaev (2016)[4]<\/a> porte sur les pratiques des professionnels de la gestion de fonds de capital investissement. 889 investisseurs ont accept\u00e9 de r\u00e9pondre aux questions de l\u2019\u00e9tude, notamment sur la dur\u00e9e qu\u2019ils consacrent aux due diligences<\/em>. L\u2019\u00e9tude ne permet toutefois pas de rapprocher le temps de due diligence<\/em> \u00e0 la rentabilit\u00e9 obtenue de l\u2019investissement concern\u00e9.<\/p>\n

Le temps moyen des due diligences<\/em> s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 118 heures par dossier, mais avec parfois de fortes disparit\u00e9s au sein de la population \u00e9tudi\u00e9e. Par exemple, les pratiques de temps de due diligences<\/em> varient en fonction de l\u2019emplacement g\u00e9ographique de l\u2019investisseur. Les californiens y consacrent en moyenne 81 heures contre environ 130 dans le reste des Etats-Unis et dans les bureaux situ\u00e9s hors USA.<\/p>\n

Les pratiques divergent aussi en fonction du secteur d\u2019activit\u00e9 de l\u2019investissement. Le temps moyen de due diligence<\/em> est de 120 heures dans le secteur de la sant\u00e9 et des biotechnologies, contre 76 heures dans les technologies de l\u2019information.<\/p>\n

La plus forte disparit\u00e9 est fonction du stade de d\u00e9veloppement de l\u2019entreprise. Les investissements dans des entreprises en amor\u00e7age font appara\u00eetre un temps de due diligence<\/em> moyen de 81 heures, contre 184 heures pour les entreprises au stade du d\u00e9veloppement.<\/p>\n

Conclusion : la bonne pratique serait de consacrer au moins 40 heures aux due diligences<\/em><\/strong><\/p>\n

On retiendra qu\u2019en passant 40 heures et plus aux due diligences<\/em> d\u2019un dossier, on multiplie par 6.5 la rentabilit\u00e9 moyenne par rapport aux dossiers auxquels moins de 20 heures sont consacr\u00e9es. La bonne pratique serait donc de consacrer au moins 40 heures par dossier, \u00e0 se r\u00e9partir \u00e9ventuellement entre plusieurs business angels<\/em> et conseils, soit une semaine de travail en tout. Les investisseurs professionnels y consacrent deux \u00e0 trois fois plus de temps, selon les dossiers (2 \u00e0 3 semaines).<\/p>\n

Mais le temps de due diligence<\/em> n\u2019est \u00e9videmment pas le seul facteur pour assurer le succ\u00e8s des dossiers s\u00e9lectionn\u00e9s. Wiltbank et Boeker (2007) d\u00e9montrent que le suivi de l\u2019investissement est \u00e9galement primordial. Les business angels<\/em> qui sont en contact 1 \u00e0 2 fois par an avec l\u2019entrepreneur d\u00e9gagent un multiple moyen de 1.3X. Ceux qui ont un contact de 1 \u00e0 2 fois par mois<\/u> d\u00e9gagent un multiple moyen de 3.7X.<\/p>\n

Ces statistiques pr\u00e9sentent toutefois un biais important pour conclure d\u00e9finitivement : elles ne mesurent que l\u2019aspect quantitatif, nombre d\u2019heures de due diligences<\/em> ou nombre de contacts. Les aspects qualitatifs et les m\u00e9thodes utilis\u00e9es ne sont pas \u00e9tudi\u00e9s. Intuitivement, on pressent que leur influence doit \u00eatre majeure. La voie est ouverte \u00e0 d\u2019autres \u00e9tudes qui d\u00e9gageraient les m\u00e9thodes les plus pertinentes.<\/p>\n

\n

Olivier Lion
\nOuest Angels
\n12 janvier 2018<\/p>\n

[1]<\/a> Un elevator pitch est une presentation orale de quelques minutes d\u2019un projet d\u2019entreprise \u00e0 des investisseurs<\/p>\n

[2]<\/a> Business angel en fran\u00e7ais se traduit en anglais am\u00e9ricain par \u2018angel investor\u2019<\/p>\n

[3]<\/a> WILTBANK Robert, BOEKER Warren, Returns to Angel Investors in Groups, Willamette University \u2013 Atkinson Graduate School of Management, University of Washington \u2013 Center for Innovation and Entrepreneurship, November 1, 2007
\nAvailable at SSRN: https:\/\/ssrn.com\/abstract=1028592<\/a><\/p>\n

[4]<\/a> GOMPERS, Paul A. and GORNALL, Will and KAPLAN, Steven N. and STREBULAEV, Ilya A., How Do Venture Capitalists Make Decisions?, (August 1, 2016), Stanford University Graduate School of Business Research Paper No. 16-33; European Corporate Governance Institute (ECGI) – Finance Working Paper No. 477\/2016
\nAvailable at SSRN: https:\/\/ssrn.com\/abstract=2801385<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Tous les business angels connaissent les due diligences  : elles consistent \u00e0 \u00e9tudier le projet d\u2019un entrepreneur avant de d\u00e9cider d\u2019investir. Mais quel est le juste milieu entre investir 100 K\u20ac sur un coup de c\u0153ur apr\u00e8s un elevator pitch[1] de cinq minutes et y consacrer six mois d\u2019investigations approfondies? 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